Уважаемые дамы и господа!
Сегодня мы публикуем экспресс-анализ ситуации в экономике Испании, сделанный аналитиком Rietumu. Мысли и предположения, изложенные в нем, отражают личное мнение автора, и не должны восприниматься как указания или рекомендации к принятию каких-либо инвестиционных решений.
Два «локомотива» и «свинья» Мировой финансовый кризис дорого обошелся всем экономикам мира – как ведущим, так и «неведущим», то есть всем остальным. При этом цена, которую пришлось «уплатить» за кризис, оказалась для «первых» и «вторых» совершенно разной.
Если Германия и Франция самостоятельно справлялись, справляются и, вероятно, смогут в дальнейшем справляться с ходом и последствиями кризиса (при необходимости они задействуют дополнительные рыночные инструменты), то в отношении Испании этого уже с уверенностью сказать нельзя. Более того, широко распространено такое мнение, что и Испании в ближайшем будущем потребуется крупномасштабная международная финансовая помощь (некоторые аналитики рисуют воистину апокалиптические сценарии последствий таких мер – как для евро, так и для Евросоюза в целом).
Настоящее небольшое исследование является попыткой разобраться: произойдет ли, на самом деле, финансовый апокалипсис в стране Дон Кихота, и если да, то понять: в чем заключаются причины или как «они дошли до жизни такой». Испания выбрана нами как одна из наиболее откормленных «свинок» – аббревиатура PIGS составлена из названий четырех стран-участниц Еврозоны: Portugal, Italy, Greece, Spain – которые столкнулись с самыми серьезными проблемами в период нынешнего кризиса; при этом испанская экономика сопоставима по масштабам с экономиками Германии и Франции.
Как все начиналось 2002 год. Хрустят в руках свежеотпечатанные евровые банкноты, монеты приятно радуют глаз не успевшим потускнеть и затереться блеском. Статистические ведомства стран-героев нашего исследования подводят итоги 2001 года.
Итак, население: Германия – 82,3 млн., Франция – 60,9 млн., Испания – 40,5 млн. Валовый внутренний продукт из расчета на душу населения – 23,09 тыс. евро (Германия), 24,09 тыс. (Франция), и 19,52 тыс. (Испания). Структура ВВП у всех трех стран то же схожа: его основу формируют услуги, доля промышленности составляет от 26,8% в Германии до 19,2% во Франции, доля сельского хозяйства невелика (от 0,9 % до 2,9%). Германия и Франция имеют при этом более развитую в сравнении с Испанией банковскую систему (активы на душу населения составляли 76,62 тысячи евро в Германии, 66,46 тысячи евро во Франции против 32,92 тысячи евро в Испании).
Настроение бодрое. Немцы готовятся к Олимпиаде в Солт-Лейк-Сити (где займут 2-е общекомандное место) и еще не знают об ожидающем их в августе крупнейшим за сто лет наводнении. Французы и испанцы при этом просто радуются жизни.
Чрезмерный рост? Существует мнение (и автор его в целом разделяет) что чрезмерно быстрый рост ВВП может привести к существенным перекосам в экономике и спровоцировать значительный объем проблем в фазе стабилизации/спада (заметим, что цикличность экономики все-таки пока никто не отменял).
Итак, посмотрим: ВВП Франции в период 2001-2010 гг. вырос на 8.9% (в сопоставимых ценах), оставаясь при этом стабильным на душу населения. Германия «прибавила» 25.02% при приросте на душу населения на 25,72 %. А экономика Испании выросла на 44.06% (на душу населения + 26.8%).
Вышеприведенные цифры можно интерпретировать следующим образом: в первом десятилетии ХХ века экономика Франции развивалась медленно и почти полностью экстенсивно, экономика Германии – умеренным темпом и полностью интенсивно, экономика Испании – темпом выше среднего для развитых экономик и по смешанному типу.
Банковский «пузырь»? Опыт стран оставшихся за рамками данного анализа (США, Исландия, Ирландия) наглядно показывает, что чрезмерное увлечение банков разнообразными гибридными инструментами (деривативами), как и слишком крупная, непропорционально экономике, банковская система также может доставить немало неприятностей.
За период 2000-2010 гг. совокупные активы банковской системы Германии выросли на 36.51 %, Франции – на 109.55 %, Испании – на 197.60 %. При этом рост ВВП Германии в текущих ценах сопоставим с ростом активов банковской системы, в то время как во Франции банковская система опережала рост экономики в 3.4 раза в Испании – в 3.6 раза.
Понятно, что на эти цифры могла существенно повлиять также статистика разнообразных слияний и поглощений в банковской сфере (что остается за рамками данного анализа), но в любом случае, очевидно: банковская система Германии развивалась пропорционально, то во Франции и, особенно, в Испании банковский «пузырь» действительно присутствует.
Может кто-то «слишком много кушал»? Хорошо известно, что опережающий рост потребления в течение продолжительного времени порождает накопленный дефицит торгового баланса, который может быть, а может и не быть компенсирован за счет сальдо текущих платежей, внешних доходов расходов и внешних инвестиций. Второй вариант рано или поздно приводит к вынужденной внешней или внутренней девальвации национальной валюты страны. Но ни Германия, ни Франция, ни Испания, естественно, не имеют возможности самостоятельно провести внешнюю девальвацию евро.
Путь внутренней девальвации (значительного сокращения внутренних расходов) всегда чрезвычайно болезнен с точки зрения социальных последствий, так как неизбежно связан с разного рода урезаниями и сокращениями (штатов и зарплат в госуправлени, снижении зарплат, повышении пенсионного возраста и т.д.).
За рассматриваемый период Германия накопила профицит торгового баланса в размере 101,69 млрд. евро. Аналогичный показатель Франции – дефицит в размере 38,3 млрд. евро. А вот Испания смотрится и вовсе печально – в период с 2003 г. по 2009 г. накопленный дефицит торгового баланса этой страны составил более 450 мллрд. евро, причем сохраняется устойчивая тенденция к росту. При этом если Германия сама является инвестором, а Франция способна, по крайней мере, пока, покрывать дефицит торгового баланса за счет сальдо текущих платежей и внешних доходов и расходов, то дефицит торгового баланса Испании покрывается почти исключительно за счет положительного сальдо внешних инвестиций.
Может, виновата демография? Население Германии на протяжении первого десятилетия ХХI века оставалось в целом стабильным (минус 0.44%), при этом естественный прирост населения компенсировался за счет притока иммигрантов; при этом заметно вырос средний возраст населения. Население Франции за этот же период выросло на 6.12% (на треть – за счет естественного прироста, остальное – за счет иммиграции), средний возраст также увеличился, хотя и не так сильно, как в Германии. Прирост населения Испании составил 14.8 % при сохранении, в общем, возрастной структуры.
Суммируя вышесказанное, можно сделать вывод, что демография не входит в число значимых для Испании проблем, а вот Франция и, особенно, Германия подвержены существенным отложенным рискам, связанным с демографической ситуацией них.
Выводы и прогнозы (в виде небольшого автоинтервью) Вопрос: Действительно ли Испания имеет серьезные проблемы в экономике, вызванные, в первую очередь, чрезмерным потреблением, непропорционально крупным банковским сектором и повышенным темпом роста в последние десятилетия?
Ответ: Бесспорно.
Вопрос: Необходима ли Испании внутренняя девальвация?
Ответ: Да, необходима.
Вопрос: Будет ли она проведена и, если да, в достаточном ли объеме?
Ответ: Внутренняя девальвация будет проведена, но, на мой взгляд, маловероятно, что в достаточном объеме.
Вопрос: Произойдет ли дефолт по суверенному долгу Испании в течение ближайших 5-ти лет?
Ответ: Маловероятно (
убедительная просьба НЕ рассматривать это высказывание как рекомендацию к инвестициям в испанские гособлигации).
Вопрос: Потребуется ли Испании международная помощь в действительно крупном размере?
Ответ: Маловероятно. Если помощь будет и понадобится, то потребность в ней будет невелика как относительно масштаба экономики самой Испании, так и относительно размеров экономики Евросоюза.
Вопрос: Могут ли проблемы испанской экономики спровоцировать новый виток кризиса в Евросоюзе и в зоне евро?.
Ответ: Крайне маловероятно.
Элеонора Гайлиша Отдел прессы и общественных отношений
Тел: +371-67020506
Факс: +371-67020563
E-mail:
[email protected]
